Perspectives des économies avancées pour 2024

Par Joeri de Wilde, stratégiste d'investissement chez Triodos Investment Management

En 2024, les politiques monétaires restrictives vont faire mal. Il en résultera une nouvelle année de faible croissance économique mondiale, entraînée par un nouveau ralentissement dans les économies avancées. Nous prévoyons des récessions consécutives dans la zone euro, au Royaume-Uni et enfin aux États-Unis. Bien que cette situation devrait contribuer à réduire l'inflation, elle maintiendra également la pression sur les niveaux de vie. Associés à une marge de manœuvre budgétaire de plus en plus limitée, les plans climatiques constitueront une cible facile pour la réduction des dépenses à court terme. Les tensions géopolitiques accrues diminueront encore le sentiment d'urgence climatique.

Pour 2023, nous prévoyons une croissance de l'activité économique mondiale de 3,1 %. Ce chiffre est inférieur à la moyenne historique du siècle, mais il représente tout de même une activité économique supplémentaire équivalente à celle de l'économie mondiale en 1970. C'est mieux que ce que prévoyaient la plupart des économistes au début de l'année : une inflation record, la poursuite de la guerre en Ukraine et un resserrement sévère de la politique monétaire laissaient présager des récessions consécutives dans la plupart des grandes économies avancées. Mais la zone euro et le Royaume-Uni ont évité de justesse les ralentissements très attendus en début d'année, et l'économie américaine a défié les attentes d'une récession plus tard dans l'année en accélérant fortement au cours de l'été. Une brève poussée de tension dans le secteur bancaire américain et l'éclatement du conflit entre Israël et le Hamas n'ont pas non plus fait dérailler l'activité économique mondiale.

Coûts d'emprunt élevés

Les marchés financiers ont été ballottés entre l'espoir d'un atterrissage en douceur et la crainte d'une récession. Les espoirs d'atterrissage en douceur ont jusqu'à présent prévalu, mais nous pensons qu'ils sont mal placés. Nos perspectives économiques inférieures au consensus justifient la prudence à l'égard des actifs à risque, surtout au cours du premier semestre. Mais comme les effets des mesures de relance prises lors de la pandémie ne se sont pas encore totalement estompés, nous estimons qu'il est sage de rester pragmatique pour le moment, ce qui justifie une position neutre en matière d'allocation. En fin de compte, les réductions des taux directeurs soulageront les marchés d'actions à l'approche de la fin de l'année.

Nos perspectives pour les marchés financiers s'articulent autour de notre avis selon lequel, à mesure que les mesures de relance antérieures se tariront, les ménages et les entreprises seront de plus en plus exposés à des coûts d'emprunt élevés. Il en résultera des récessions dans la plupart des grandes économies avancées, mais pas de récession mondiale. Avec la récente flambée des tensions géopolitiques, il n'est pas difficile de comprendre pourquoi nous estimons que les risques pour ces perspectives de marché sont à la baisse, car les perturbations du commerce mondial et de l'approvisionnement en pétrole induiraient certainement une aversion au risque. Mais nous reconnaissons également qu'il pourrait s'écouler plus de temps avant que les mesures de relance antérieures ne se tarissent, ce qui permettrait aux ménages et aux entreprises d'attendre que les taux augmentent jusqu'à ce que les banques centrales les réduisent à nouveau, évitant ainsi un affaiblissement substantiel de la croissance des bénéfices.

Actions : un ciel d'abord très nuageux puis dégagé

La performance du marché d'actions nous a surpris en 2023, les investisseurs ayant largement ignoré la forte hausse des taux d'intérêt. Une légère baisse de la croissance des bénéfices en 2023 semble être tout ce que les investisseurs attendaient du resserrement monétaire agressif, car les prévisions de croissance des bénéfices pour 2024 sont loin d'être modestes. Nous pensons toutefois que ces attentes ne sont pas réalistes, car la dernière saison des bénéfices a montré que les revenus commencent à être mis sous pression. Nous nous attendons à ce que cette dynamique se poursuive à mesure que la demande mondiale s'affaiblit. Nous nous attendons également à ce que les marges bénéficiaires subissent une pression croissante en raison des besoins de refinancement et de la réduction du pouvoir de fixation des prix. Il devrait en résulter d'importantes surprises négatives en matière de bénéfices dans le courant de l'année 2024, ce qui entraînera une chute des marchés boursiers. Par la suite, les réductions des taux directeurs par les principales banques centrales, qui devraient débuter au second semestre 2024, devraient finalement entraîner une reprise des marchés boursiers.

Obligations : l'année des baisses de taux

Pour les obligations d'État de la zone euro, les considérations de stabilité financière de la BCE ont toujours été la principale raison pour laquelle nous nous attendions à ce que la forte hausse des rendements depuis le début de l'année 2022 soit partiellement inversée. Maintenant que l'inflation globale de la zone euro s'est considérablement ralentie et que la croissance dans la zone euro a été faible, la BCE n'aura plus aucune raison de continuer à augmenter les taux d'intérêt. Nous prévoyons que la BCE commencera à réduire ses taux au second semestre 2024, mais nous nous attendons déjà à ce que les obligations d'État à plus long terme poursuivent leur récente chute au premier semestre 2024, car les marchés se préparent à ces baisses de taux et les investisseurs réduisent encore leurs prévisions de croissance, qui sont à notre avis encore trop optimistes. Les flux de valeurs refuges dus à l'agitation géopolitique pourraient constituer un facteur supplémentaire de baisse des rendements. Bien sûr, la poursuite de la réduction du bilan des banques centrales signifie qu'un grand acheteur a quitté le marché des obligations d'État, mais l'histoire nous apprend que les mouvements des taux directeurs sont plus décisifs pour l'évolution des rendements.

Comme nous nous attendons à ce que les taux d'intérêt continuent de baisser, nous privilégions la duration. Toutefois, nous pensons également que l'environnement de taux d'intérêt élevés entraînera des difficultés financières pour les entreprises dans le courant de l'année 2024, ce qui pourrait déclencher une augmentation des dégradations de notation. Nous continuons donc à privilégier les obligations d'entreprises de haute qualité.

Opportunités d'impact

Nous continuons à voir de nombreuses opportunités dans le paysage de l'investissement durable. Le Green Deal européen, la feuille de route de l'UE pour rendre son économie durable, sera un contrepoids aux pulsions populistes des gouvernements en réponse à la faible croissance économique en 2024. La taxonomie verte connexe permettra aux investisseurs d'orienter leurs investissements vers des technologies et des entreprises plus durables, et la création d'une norme européenne sur les obligations vertes fournira un outil uniforme pour évaluer les obligations vertes. Le règlement sur la divulgation d'informations financières durables (SFDR), qui fait partie du Green Deal de l'UE, sensibilise également les investisseurs aux risques financiers liés au développement durable et, dans une certaine mesure, limite les possibilités d'écoblanchiment. Le Green Deal obligera également les entreprises à devenir plus transparentes.

Au Japon, nous prévoyons de trouver de nouvelles opportunités d'investissement durable, car la gouvernance d'entreprise continue de s'améliorer grâce à des initiatives de gouvernance descendantes, tandis que des initiatives ascendantes, telles que les objectifs de développement durable, figurent en bonne place dans l'agenda des entreprises. Aux États-Unis, la loi sur la réduction de l'inflation continuera à stimuler la transition verte avec plus de 350 milliards d'euros de subventions vertes. Dans l'ensemble, nous continuerons à contribuer à la transition envisagée en nous concentrant sur les investissements qui soutiennent l'atténuation et l'adaptation au changement climatique et la réalisation des objectifs de développement durable au cours de cette décennie.

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